中信证券：全面注册制时代的六大变化

来源：中信证券 ID：citics95548

十九届五中全会中，提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”。全面注册制时代的开启，将对我国的金融市场、产业与经济发展产生深远影响。

中信证券研究部根据全面客观的研究结果，剖析了全面注册制时代的六大变化，希望能给投资者带来一些思考和启示。

变化一

股权融资方面，预计主板审核平均耗时将由490天缩短至60天。预计5年后A股上市公司总数将达到6000家以上，每年IPO将由超600家下降至300家，每年退市将由不足50家提升至200家。

预计主板（含中小板，下同）注册制改革将于2021年上半年落地，三季度首批注册制公司上市，全面注册制时代将正式开启。预计主板发行效率将大幅提高，目前约490天的审核平均耗时将缩短至约60天。

预计2021年IPO约650家，募资规模约5500亿元，较2020年的4700亿元进一步增加，但对市场的流动性冲击可控。首先，宏观流动性温和回归，预计2021年社融增速缓慢回落至11%-12%。其次，预计2021年A股净流入资金约7500亿元，国内外增量资金将趋势性增配中国权益资产，对冲流动性压力。最后，发行主体可主动择时，平滑流动性压力。

预计2021年A股被动退市公司约40家，较2020年的16家明显上升，对虚假陈述和财务造假的执法力度加强是退市增多的主要原因。预计A股被动退市率将从2022年起逐步提升至约2%，优胜劣汰明显加速。

预计5年后A股上市公司总数将达到6000家以上。预计每年IPO数量将从超600家下降至约300家，新上市公司中信息技术、医疗、新材料、新能源等行业占比超过60%；每年退市数量将从不足50家提升至约200家，退市公司中机械、地产、传媒、商贸零售、有色化工等行业占比超过50%。

变化二

股票市场特征方面，预计5年后A股科技和消费类市值占比将由40%提升至60%，前5%的大公司市值占比将由51%提升至70%，机构持股占比将由22%提升至31%。预计放宽主板涨跌幅不会显著加剧市场波动。

A股行业结构优化将加速，从而改善估值体系，提升市场韧性。预计5年后A股科技与消费类市值占比将由2020年的40%提升至约60%，接近目前美股的结构。

A股市值及流动性分化将加速。预计5年后A股市值排名前5%的大公司，市值占比将由2020年的51%提升至约70%，接近港股80%和美股67%的水平；成交额占比将由2020年的34%提升至约50%，逐步向港股79%和美股80%的水平靠拢。

A股机构化进程将加速，市场风格与投资者结构的演化将形成正反馈，推动市场走向成熟。预计5年后机构投资者持有自由流通市值占比将由22%提升至31%，外资与公募基金是最大增量，而散户占比将由29%下降至22%。

预计各板块的交易制度将得到统一，放宽主板涨跌幅不会显著加剧市场波动。2020年创业板改革前后个股涨跌幅≥10%的交易日比例由4.0%提高至4.4%，触及20%涨跌停的比例仅1%，波动率上升有限。而主板本身波动更小，同期个股触及涨跌停的比例仅2.4%。

放宽涨跌幅可在活跃交易的同时加速实现价值均衡，促进存量市场优胜劣汰。