周六福IPO“卷土重来”：加盟业务缩至50%，难解毛利率下滑之忧

曾经闯关失利的周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”），在更正了会计差错之后，今年再度“卷土重来”。

近日，周六福预披露了招股书，申报深交所主板上市，此次拟公开发行股份不超过6000万股，保荐机构为中信建投。

早在2019年5月，周六福申请上市，不过，在2020年10月29日召开的第十八届发审委2020年第154次会议上被否，根据发审委会议的询问来看，其主要问题出在加盟商上，当时，周六福加盟模式下实现的收入占比超过80%，且发审委会议对其加盟商管理的内控制度存在一定疑虑。

而经过近两年的发展，周六福似乎是在通过努力扩展自营业务进而降低加盟模式下的收入占比，同时也调整了部分加盟政策，但相比自营业务，加盟业务的毛利率更高，在压降加盟模式的同时，也压低了整体的毛利率表现。

部分投资人提前退出

周六福是李伟蓬、陈创金于2004年4月出资创立的珠宝首饰企业，2005年4月，陈创金将其所持股权转让给李伟柱，周六福进而成为了李氏兄弟旗下的公司，李伟柱和李伟蓬两兄弟合计间接持有周六福94.09%的股份，为实际控制人。

招股书显示：周六福共有12位股东，其中，若水联合、上善联合、乾坤联合为李伟柱和李伟蓬的持股平台；宁波创明、少伯投资、美裕投资为员工持股平台；其余为外部投资者。

事实上，就在周六福首次上会被否的1个月后，即2020年11月23日，其还引入了投资者华拓至远，乾坤联合将其持有0.49%的股份以11.20元/股的价格转让给华拓至远。

由此可以看出，周六福并没有打算止步于首次折戟。不过，也有部分投资人不看好周六福的上市之路。

2021年10月8日，道阳君瑞将其持有的0.76%的股份以10.12元/股的价格转让给明阳投资。对此，周六福称，道阳君瑞部分合伙人拟转让间接持有的股份实现提前退出，道阳君瑞中有意愿继续保留股份的合伙人及其他有意愿承接股份的自然人协商共同成立明阳投资以持有发行人股份。

回溯到在第十八届发审委2020年第154次会议上，当时，发审委向周六福提出了9个问询问题，其中7个与加盟商相关。

尤其是要求其回答加盟商和发行人是否存在实质和潜在的关联关系；加盟商管理的内控制度是否健全；是否提前压货销售；是否存在调节收入的情形；是否存在资金来自发行人的情形等。

可以看到，发审委对周六福与加盟商之间的关系以及加盟商管理存在疑虑。

在此次预披露的招股书中，周六福也提到了这次折戟的经历，同时还更正了2019年的多处会计差错，包括商场联营收入确认数据、股份支付费用、金融资产/其他权益工具减值数据、检测费、政府补助重分类等。

上述数据更正以后，直接导致2019年的净利润少了1047.37万元，对此，周六福表示，上述会计差错更正对2019年营业收入影响小于1%、对2019年净利润的影响小于3%，影响较小。

而除了更改会计差错外，周六福的业务模式也在发生着变化。

加盟业务持续收缩

周六福的主营业务收入主要来源于加盟业务，不过，加盟业务收入的占比却呈下降趋势。

2019年，加盟模式下的销售收入达到17.9亿元，占比82.05%，而到了2021年，加盟模式下的销售收入仅为15.56亿元，占比下滑至57.45%。

按照2021年3694家加盟门店计算，店均收入仅42.62万元，尽管同比2020年增长了12.48%，但却依旧不及2019年的57.50万元。

同期，自营模式快速增长，报告期内，自营模式收入分别为3.92亿元、6.65亿元和 11.52亿元，其中，2020年和2021年分别同比增长69.77%和73.22%。

自营模式中的电商模式主营业务收入在2020年同比增长了84.81%，2021年同比增长率 为45.87%。京东自营、唯品会、天猫旗舰店、京东旗舰店合计贡献了超过97%的收入。在前五大客户中，京东和唯品会牢牢占据着前两位。

2021年度，自营模式中的直营店模式下，店均收入达到651.04万元，是加盟店模式下店均收入的15倍之多。而且，周六福进一步加快了自营店的开立速度，2020年全年新增18家自营店、2021年全年新增30家自营店。

那么，自营模式下的毛利率更高吗？其实并不是。从毛利率表现来看，自营模式远不及加盟模式。

招股书显示：报告期内，周六福加盟模式下的毛利率分别为37.39%、41.61%、39.30%；自营模式下的毛利率分别为31.15%、29.61%、29.00%，且呈下降趋势。

而之所以出现这种情况，主要是有由于加盟模式下的服务费毛利率接近100%，从而拉高了整体的毛利率水平，而单就产品销售来说，加盟模式下的产品销售毛利率是极低的，且同样呈现下降趋势。

比如，2021年，加盟模式下的素金产品毛利率仅2.27%，但在电商模式下的毛利率为24.97%，自营店模式下为25.35%；加盟模式下的钻石镶嵌产品毛利率仅为16.69%，而电商模式下为41.34%，自营店模式下为56.81%。

由此可以看到，产品服务结构中，服务费毛利率最高，镶嵌类产品次之，素金类产品毛利率较低。

毛利率较高的加盟业务在收缩，也进一步压低了周六福的整体毛利率表现，报告期内，周六福主营业务毛利率分别为36.27%、37.62%及34.92%，呈现下降趋势。

事实上，不仅仅是周六福，同行业的主营业务毛利率均处于下降趋势。不过，与行业均值相比，周六福的毛利率要高出10个点左右，甚至高于中高端珠宝首饰龙头周大福，而周六福的渠道数量和店均净利润均不及周大福。

调整部分加盟政策

由于首次上会期间，加盟商成为问询的重点，所以，周六福此次披露的招股书用了较大篇幅阐述加盟商管理政策以及增加了风险提示。

周六福表示，报告期内，公司加盟商可从公司授权供应商处采购货品，公司通过入网流程对授权供应商供应的货品进行管理，相关货品经历质检、信息录入、挂签流程后方可供应至加盟商，该类合作模式符合市场惯例。

另外，加盟模式下不断增加的进货需求对公司的选品能力和物流响应能力提出更高的要求，公司经营中可能出现货品供需结构性错位和物流迟滞等情况。

值得注意的是，2021年，周六福还对加盟政策进行了一次调整。

比如，对于钻石产品，2019-2020年，加盟门店销售的钻石产品主要是向周六福直接采购，且设有年度进货指标，而2021年调整之后，放开了加盟商在授权供应商处购买钻石产品的限制，同时取消了年度进货指标。

而且对于产品的品牌使用费，在2019-2020 年签约的加盟店按入网产品标签价的一定比例收取，但在2021年签约的加盟店，调整为与素金产品一致的收费方式，即自签约日开始按年按店收取固定金额。